大数据看区域之十二:江西城投怎么看?

【天风研究】 孙彬彬/谭逸鸣(联系人)

摘要:

四大区域经济板块构成了江西版图:大南昌都市核心圈定位为全省最具活力、最具竞争力的核心引擎,强调抢抓国家加大“新基建”投资和加快都市圈发展的重大机遇;赣南等原中央苏区振兴发展区围绕“加快建设革命老区高质量发展示范区,确保实现与全国同步全面建成小康社会”这一总体目标,全力争取新一轮振兴发展重大支持;赣东北开放合作发展区着力融入长三角一体化先行区,是江西省对接东部沿海的重要区域;赣西转型升级发展区着力推动赣西转型升级,优化产业结构,加快推动新型城镇化建设。

具体到择券考虑上,对于江西各区域内平台如何聚焦?

1大南昌都市圈内:经济实力强,整体发展水平最好,区域内GDP占全省比重超过百分之四十,人口聚集亦提升区域内土地景气度。省会南昌除了市本级以及国家级园区平台可以积极参与外,经济财政实力较强、债务适中的区县可积极挖掘;九江工业基础较强,地理区位较好,在江西省未来“高铁经济圈”规划中居重要地位,且其债务率较低,市本级平台可积极关注参与;抚州经济财政实力较弱而债务水平适中,聚焦本级主平台抚州投资发展。

2赣南苏区是著名革命老区,12年政府出台特殊扶持政策使其近年来进入改革发展快车道,且近年来积极对接融入粤港澳大湾区。在赣南等原中央苏区振兴发展区内,赣州整体战略位置较高,税收水平较高且逐年上升,工业产业发展较好,但区域内债务水平居省内中游偏上,建议考虑市本级平台优选以及赣州经开区主平台,然区县经济实力较弱;吉安整体经济水平在全省处于中游,且整体第二产业发展较好,区域内债务较低,可积极参与市本级核心平台(平台业务较为纯净,纳入隐性债务比例很高)。

3赣西钢铁、煤炭、稀土资源丰富,区域内百亿市值以上大企业带动效应明显。赣西转型升级发展区内,宜春整体经济实力较强,区域内债务压力较小且隐性债务化解规划明晰(区域内隐性债务基本都是主城区棚改形成的债务,当前宜春市财政计划出让棚改腾出来的土地化解债务,且当前在建的棚改项目都有国开行贷款),可积极关注其市本级平台,其中宜春发投和宜春城投作为并表但不实际控制的母子公司可关注其利差;萍乡经济实力较弱且债务较多,市本级纯净主平台可关注;新余经济发展水平较低,债务水平亦居省内高位,择券和关注思路与萍乡类似

4赣东北对接长三角,交通体系完备,承接东部产业和利用外资区位优势明显。赣东北开放合作发展区内,上饶整体经济实力较强,区位优势叠加产业聚集,区域内债务规模较大但债务率表现较低(土地出让收入较高),市本级平台可积极参与配置(上饶投控作为国资控股平台可谓是各地平台整合的典范);景德镇近年来经济增长较快,税收规模上升,土地市场景气度转好,但区域内债务水平相对较高,可关注其核心主平台调研挖掘;鹰潭则经济实力较弱,但债务水平不高,主平台属考虑挖掘范畴。

江西省2019年经济总量24757.5亿,全国排名第16位。总体来说,江西省整体经济实力处于全国中游水平(有色金属资源丰富,亚洲超大型铜工业基地之一),然过往几年经济发展较为缓慢,伴随而生的则是省内各区域举债亦相对较少。

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本文延续城投债分析框架:首先分拆业务来看,城投平台的偿债来源一部分来自市场:这部分又可区分为准公益性项目(观察本身收入稳定性)和经营性项目(具体分析);另一部分则是来自于政府:城投平台来自政府的收入部分除了对应特定项目的专项收入拨付外,重点观察该区域经济、财政整体实力。本文从江西省各地级市综合实力出发进行分析,进而对其地级市内平台整体信用资质进行评估。

江西省内各地级市经济财政债务情况如何?

四大区域经济板块构成了江西版图:大南昌都市核心圈定位为全省最具活力、最具竞争力的核心引擎,强调抢抓国家加大“新基建”投资和加快都市圈发展的重大机遇。赣南等原中央苏区振兴发展区围绕“加快建设革命老区高质量发展示范区,确保实现与全国同步全面建成小康社会”这一总体目标全力争取新一轮振兴发展重大支持。赣东北开放合作发展区着力打造融入长三角一体化先行区,是江西省对接东部沿海的重要区域。赣西转型升级发展区着力推动赣西转型升级,优产业结构,加快推动新型城镇化建设。

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总体来看,大南昌都市圈经济实力强,整体发展水平最好,区域内GDP占全省比重超过百分之四十;赣南苏区是著名革命老区,12年政府出台特殊扶持政策使其近年来进入改革发展快车道且近年来积极对接融入粤港澳大湾区;赣东北对接长三角,交通体系完备,承接东部产业专业和利用外资区位优势明显。赣西钢铁、煤炭、稀土资源丰富,区域内百亿市值以上大企业带动效应明显。

观察各经济区内各地级市(自治州)2019年经济财政数据:大南昌都市圈整体经济发展水平最高,其中,南昌GDP超过5000亿且财政预算收入高;赣南苏区其次,其中赣州GDP全省第二,为3474.34亿,且政府性基金预算收入高;赣西、赣东北经济水平稍弱,但宜春、上饶发展好。

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进一步分析:地方政府财力对于平台偿债的兑付能力涉及两方面:1)一般公共预算收入(主要关注当地产业税收收入);(2)土地出让收入;那么这两部分收入的源头分别来自哪?我们对此进行分析:

1.1.税收角度如何区分?

税收收入的稳定性来自于当地的产业实力。观察江西各地级市历年税收收入情况,

(1大南昌都市圈中,南昌税收收入全省最高且遥遥领先其他地级市,但19年增速放缓;九江税收收入较高,增速处于全省中游水平;抚州区域内税收最低,增速最低。

(2赣南等原中央苏区振兴发展区中,赣州税收收入较高,为全省第二,且增速很快;吉安税收水平处于全省中游,增速较快。

(3赣西转型升级发展区中,宜春区域内税收收入最高,近年来增速放缓;新余税收收入较低且增速一般;萍乡税收收入处于全省中游,增速较快。

(4赣东北开放合作发展区中,上饶17年以来税收收入降低;景德镇税收收入水平较低但增速较快;鹰潭税收收入水平较低且增速慢。

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追根溯源,税收角度重点关注企业税收,从各地级市产业布局来看,产业结构合理且产业运行稳定的城市,税收可持续性更强。

首先结合产业结构,观察各地级市支柱产业以及当下重点战略布局产业情况:

(1大南昌都市圈内,南昌、九江、抚州二三产业协调发展,其中南昌、九江二产占比更高,而抚州三产占比相对较高;产业布局上以汽车制造新能源为主。同时抚州第一产业占比在全省属于较高水平。

(2赣南等原中央苏区振兴发展区内,总体仍以第二产业为主导,赣州以第二产业为主,其特色产业茶叶、茶油、稀有稀土金属加工制造较为出名;而吉安的第三产业占比略高,生物制药、电子信息产业发展较快。此外,该区的赣州、吉安的第一产业占比在全省属于较高水平

(3赣西转型升级发展区内,总体来看第二、三产业协调均衡发展;宜春、新余、萍乡的新兴产业均包括新能源、新材料,其中宜春的锂电池、新型陶瓷萍乡的工业陶瓷分别为当地特色主导产业

(4)赣东北开放合作发展区内,景德镇以第二产业为主,主要产业有传统陶瓷制造业汽车、航空等;而鹰潭以第三产业为主,主要产业有铜冶炼、网络智能水表制造旅游业(当地有龙虎山风景名胜区)。

且全省来看,第三产业增速均高于GDP增速,这进一步体现出江西产业结构优化、第三产业主导作用提升和新兴产业创新动力加强的健康发展前景。

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进一步结合产业结构重点观察各地级市工业运行情况,全省2019年规上工业增加值增长率均在8%以上,工业发展较好,具体来看历年规上工业企业利润:

(1大南昌都市圈内,九江、南昌规上工业企业利润最高,其中九江利润15年以来大幅增长,而19年较18年稍有下降;而南昌的规上利润增长较为平缓稳定。抚州规上工业企业利润较低,在全省范围内也处于低水平,产业发展较弱。

(2赣南等原中央苏区振兴发展区,赣州市和吉安市规上利润水平接近,在全省属于中游水平,其中赣州市2017年起规上利润逐年下降,而吉安较为稳定

(3赣西转型升级发展区内,宜春市规上工业企业利润最高,在全省处于高位,但波动较大;新余规上工业企业利润较低,在全省属于较低水平;萍乡规上工业企业利润处于全省中下游,但2018年有明显下降。

(4)赣东北开放合作发展区内,上饶市规上工业企业利润较高,但17年起逐年下降;景德镇市规上工业企业利润较低,该市传统陶瓷业多为私人作坊式、规模较小相关。鹰潭市规上工业企业利润较处于全省较差水平,但较为稳定。

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此外,我们具体列示了各地级市工业产业收入和增长情况:

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江西省内的经济发展和产业增长离不开投资驱动,江西省积极引进省外资金承接国内产业转移,政府相关文件也多次提到对接融入粤港澳大湾区、融入长三角一体化发展。2019年1-5月,江西省实际利用省外资金3092亿,主要来自广东和浙江;其中,广东840.91亿元,占27.2% ;浙江618.95亿元,占20.0%;北京350.43亿元,占11.3%;福建238.05亿元,占7.7%;江苏221.54元,占7.2%。下图具体列示了15年以来江西省利用省外资金从5000亿规模到8000亿规模的增长状况。

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同时,江西省稳投资力度较大,政府相关表态着重强调投资,大力推动重大项目建设,政府下达《2020年江西省重点产业招商引资项目》名单的相关文件有各地、各单位要进一步树牢“项目为王”理念的表述“按照‘项目建设提速年’活动部署要求,强化责任担当,主动服务,密切配合,形成合力,共同推动内项目顺利实施”。我们也具体列示了该项目清单的主要项目类型和投资金额

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此外,近年来,各地均在积极进行园区建设(包括经开区、高新区等),而各园区通过优惠政策、区位优势、政治定位以及产业集中效应吸引着各类优质产业聚集于园区之内,进而较好地形成区域内的经济增长极。从国家级园区以及省级园区数量分布的视角来看,各区域情况分别如何?总体上看

(1大南昌都市圈中,南昌和九江的主营业务收入均较高,分别为6285亿元和4833亿元,远超省内其他地级市的园区。且南昌三个经开区的主营业务收入为全省前三。2019年南昌高新技术产业开发区工业主营业务收入年突破两千亿元,成为江西省首个主营业务收入过两千亿元的开发区。南昌经济技术开发区和小蓝经济技术开发区主营业务收入均超过千亿元,分别排省内第二名和第三名。九江市园区主营业务收入4833.46亿元,增长4.9%;实现利润总额408.74亿元,下降3.1%

(2赣南等原中央苏区振兴发展区中,吉安园区主营业务收入为3202.45亿元,处于省内中游水平

(3赣西转型升级发展区中,宜春主营业务收入和利润较高,分别为2982.1亿元和243.6亿元,分别增长8.3%和-0.8%。

(4赣东北开放合作发展区中,上饶主营业务收入较高,其中上饶经济技术开发区达833.9亿元,居全市首位

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另外,从各地级市上市公司情况来看,全省上市公司多分布于大南昌都市圈地区,此外,新余、上饶、鹰潭的上市公司个数较多,总市值较高。从行业分布来看,多分布于制造业(能源、电子为主):

1大南昌都市圈地区中,南昌市上市公司数量和总市值全省最高,且有7个百亿市值以上公司。行业主要分布于电子、汽车、医药、能源、消费等行业。

2赣南等原中央苏区振兴发展区中,赣州上市公司数量较多,主要分布在有色金属、材料、化工等行业

3赣西转型升级发展区中,新余上市公司数量较多、市值高且市值/GDP比值高,其中赣锋锂业总市值为694亿元,居全省之首。

4赣东北开放合作发展区中,上饶上市公司数量较多市值较高,主要行业分布于公用事业、传媒和建材。

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此外,我们整理了江西省内市值百亿以上的上市公司分布情况:

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上文的探讨均从产业结构出发(以对内经济为主),下面从各地级市出口情况来看:

(1大南昌都市圈地区中,南昌进出口规模最大,虽然15年以后进出口规模有所下降,但18年有所回升;九江在15-17年间,进出口规模有所下降,18年反弹,19年较18年下降;抚州市进出口规模较低,但基本处于持续增长状态。

(2)赣南等原中央苏区振兴发展区内,赣州市和吉安市进出口规模类似,稳定增长,其中吉安增长幅度更大。

(3赣西转型升级发展区内,宜春市及新余市的进出口规模较大,但新余市在12-16年进出口规模逐年下降,17年有所回升,而宜春市近年进出口规模较为稳定。

(4)赣东北开放合作发展区中,上饶市及鹰潭市进出口规模较大,其中上饶市近年大幅增长,而鹰潭市较为稳定。景德镇进出口规模较小,且12年起逐年下降

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特别地,今年一季度,江西外贸进出口总额861亿元,出口592.7亿元,分别同比增长15.7%和11.6%,增速均居全国第一。2020年4月13日,国务院发布《关于同意设立江西内陆开放型经济试验区的批复》正式批复同意设立江西内陆开放性经济试验区,提出“努力走出一条内陆省份双向高水平开放,以开放促创新、促改革、促发展的新路子”。

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此外,我们具体列示了2020年1-5月江西省出口主要商品量值:

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1.2.区位优势角度如何区分?

城市的经济产业发展及随之而来的人口聚集效应与其地理位置、交通便利程度有很大的关系,经济的发展同样离不开发达的公路、铁路、港口(水路)、航空运输系统。我们通过相关指标对比分析各区县的区域地理位置及交通发达程度

先我们分析各地级市高速公路的里程数量情况:

(1大南昌都市圈中,高速公路里程均在500-600公里之间,或与其地理面积不大有关。

(2赣南等原中央苏区振兴发展区中,赣州公路里程在1400公里以上,或与其地理面积辽阔有关。吉安公路里程数也较高,接近800公里。

(3赣西转型升级发展区中,高速公路里程在全省处于中游水平。

(4)赣东北开放合作发展区中,上饶高速公路里程数较多,景德镇和鹰潭公路里程数较少

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境内公路及高速公路里程数量会受到辖区内面积大小的影响,为较好地区分其区位优势,我们进一步观察各区县公路旅客周转量以及货物周转量情况:

(1)大南昌都市圈中,区域内已有数据的城市客运量在全省处于较高水平,其中九江是全省交通枢纽,客运量、货运量都较高。

(2)赣南等原中央苏区振兴发展区中,赣州客运量较高,区域内货运量较高。

(3)赣西转型升级发展区中,宜春、新余货运量较高,或与其工业发达有关。

(4)赣东北开放合作发展区中,区域内客运量较少,上饶货运量较大。

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在现今,高铁对于人口流动以及促进产业落地、经济发展均有重要影响,江西省内各区县当前高铁通车情况以及未来高铁线路规划情况怎么样?

江西的高铁建设起步较晚,曾经的高铁建设几乎都绕过江西,不过随着“八横八纵”高铁规划的实施,江西省也加快了高铁的建设。至今,江西11个地级市已经全部通高铁。

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1.3.土地出让收入角度如何区分?

土地出让收入是政府财力兑付城投相关债务的重要来源,也是化解地方政府隐性债务的一大重要方式。各地级市当下土地市场情况如何,未来是否能保持景气度?我们对此进行分析。

首先观察各地级市2020年1-6月各类型土地的土地出让金:

(1)大南昌都市圈中,南昌市全部用地和住宅用地土地出让金均为省内最高(为256亿元和238亿元),远超其他省,且住宅土地出让金占全部土地出让金的百分之九十以上。抚州的土地出让金在百亿左右,九江的土地出让金在50亿左右。

(2)赣南等原中央苏区振兴发展区中,赣州土地出让金规模较大,为150亿左右。

(3)赣西转型升级发展区中,宜春土地出让金规模较大,全部用地土地出让金为170亿左右,新余、萍乡土地出让金规模很小,只有10几亿。

(4)赣东北开放合作发展区中,上饶土地出让金规模在百亿以上,景德镇在70亿左右,鹰潭很少,仅为10几亿。

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进一步观察各地级市土地成交的具体情况:

(1)大南昌都市圈中,从全部用地土地成交均价来看,南昌远远高于其他地级市且增长幅度较大,南昌从15年的均价1602元/m²涨到20年的4386元/m²,但2020年上半年南昌除商业用地外各类用地土地成交均价均有所下降。抚州今年上半年住宅用地成交均价上涨幅度很大。九江各类用地今年上半年成交均价较去年均有所下降。

(2)赣南等原中央苏区振兴发展区中,从全部用地土地成交均价来看,区域内地级市增长比较稳定,到2020年成交均价在1600-1700元/m²左右。赣州建设面积较大或与其地理面积辽阔有关。

(3)赣西转型升级发展区中,从全部用地土地成交均价来看,区域内18年成交均价有一定下滑,近两年增长稳定。新余商业用地成交均价上涨幅度较大。

(4)赣东北开放合作发展区中,从全部用地土地成交均价来看,景德镇高于其他地级市且增长幅度较大,从765元/m²涨到3332.05元/m²。景德镇工业用地成交均价上涨幅度较大。

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土地市场景气度能够维持的前提是当地房地产市场需求稳定,具体来看各地级市房价情况:

(1)大南昌都市圈中,南昌全省最高,均价为12000元/m²。抚州稍高于九江。

(2)赣南等原中央苏区振兴发展区中,区域内地级市差异不大,均在8000元/m²左右。

(3)赣西转型升级发展区中,宜春为7000元/m²左右,新余、萍乡为5000元/m²左右。

(4)赣东北开放合作发展区中,上饶为8000元/m²左右,景德镇、鹰潭为6000元/m²左右。

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进一步结合固定资产投资中房地产开发投资占比,对比房地产投资规模,18年房地产投资规模整体有较大提升:

(1)大南昌都市圈中,南昌房地产投资规模全省最高,且近年来房地产投资稳步上升;九江房地产投资占比略高于抚州;但抚州固定资产投资中房地产开发投资占比较大,且2018年规模及占比均明显增加,投资热度显著提升。

(2)赣南等原中央苏区振兴发展区中,赣州房地产投资规模较大,占比较高;吉安相对较小,较低。

3)赣西转型升级发展区中,宜春房地产开发投资规模较大,但2018年有小幅下降;萍乡近年来较为稳定,而新余较低。

(4)赣东北开放合作发展区中,景德镇近年来房地产投资规模增幅较大,而鹰潭较为稳定,但固定资产投资中房地产开发投资占比逐年下降。

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未来而言,各地级市房价以及其影响的土地市场会驶向何方?房价长期来看影响因素还是在人口,我们通过各区县常住人口及其变化有一个大致的判断:

整体来看,江西省人口流动规模不大,具体来看:

(1)大南昌都市圈中,南昌常住人口规模最大,人口虹吸效应省内最强;其他城市也有小幅人口流入。

(2)赣南等原中央苏区振兴发展区中,赣州人口规模最大,且为全省之冠,可能与其广阔的辖区有关。

其他地区整体人口流动不大。

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此外,我们再进一步关注几个维度的指标来进一步印证:

1. 从各地级市城镇居民收入来看:

各地级市城镇居民人均可支配收入及支出规模差距不大,其中南昌居民收入最高,其次为新余、景德镇、萍乡、九江。城镇居民人均可支配收入超过4万的有南昌、新余、景德镇三市。赣州、宜春人均可支配收入较低,但其GDP及工业利润均较高,可能与其庞大的人口基数有关;而景德镇虽然GDP较低,但人均可支配收入较高,部分原因是其人口规模较小。总体来看,近年来江西各地级市的人均可支配收入增长均较为迅速且增速稳定。

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2. 从各区域金融资源来看:各市金融机构贷款及金融发展水平总体上同当地经济发展吻合:整体来看,江西省各地级市的存贷款规模均稳定增长。具体来看:

(1)大南昌都市圈中,南昌金融机构存贷款规模最大,且近年来逐步上升。

(2)赣南等原中央苏区振兴发展区中,赣州存贷款规模最大,且2018年贷款规模大幅上升。吉安、宜春的存贷款规模相对较低,但增长较为稳定。

(3)赣西转型升级发展区中,宜春存贷款规模相对较大,新余、萍乡相对较小。

(4)赣东北开放合作发展区中,上饶市存贷款规模相对较大。

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3. 进一步从各地级市中高档酒店平均价格来看:

整体上各地级市中高档酒店价格相差不大。大南昌都市圈中,南昌酒店价格最高;赣南等原中央苏区振兴发展区中,赣州酒店价格最高。赣西转型升级发展区中,宜春、萍乡酒店价格较高;赣东北开放合作发展区的城市酒店价格均较高,与景德镇市及鹰潭市为著名旅游城市相关。

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2. 各区县城投如何参与?

2.1.各区县当下存量城投债如何?

从城投债存量规模来看:

(1)大南昌都市圈中,南昌城投存量较高且远远高于其他地级市,且公募占比高。区域内抚州私募占比稍高。

(2)赣南等原中央苏区振兴发展区中,赣州区域内存量较高且私募占比较高。吉安存量城投在全省也属较高水平。

(3)赣西转型升级发展区中,新余存量城投较少且私募占比较低。宜春、萍乡存量城投在全省处于中游水平,私募占比较高。

(4)赣东北开放合作发展区中,上饶存量城投债务规模很大,在全省仅次于南昌,且私募占比很高。景德镇存量城投规模也较大。

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从存量债估值情况来看:

(1)大南昌都市圈中,南昌城投估值水平较低,且1年私募债估值水平全省最低。九江1年之内和1-3年城投债没有私募发行,且三年以上估值较高。抚州1年之内仅有私募发行且估值水平较低。

(2)赣南等原中央苏区振兴发展区中,吉安城投债估值水平均较高,赣州一年以内公募估值水平较低,其他类型估值较高。

(3)赣西转型升级发展区中,区域内整体估值水平较高,萍乡最高。且萍乡、新余1年内没有私募发行,市场认可度较低;萍乡3年以上私募估值达到8以上,3年以上私募共发行三只债券,发行总量25.7亿元。

(4)赣东北开放合作发展区中,景德镇整体估值较高,3年以上私募估值达到7以上,存量为62.5亿元。

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从近三年城投债发行情况来看,近年来各地级市城投债发行规模整体呈上升趋势。大南昌都市圈,南昌发行最多,且19年发行规模显著增加,私募发行规模也有所上升;赣南等原中央苏区振兴发展区中,赣州发行规模较大,并且赣州、吉安2019年发行规模都有显著上升,但赣州私募债发行占比有所下降。赣西转型升级发展区中,宜春、萍乡债券发行规模2019年大幅上升,其中萍乡市私募发行占比上升而宜春市私募发行占比下降。赣东北开放合作发展区中,景德镇、鹰潭发行规模于2019年大幅上升,且私募占比上升。

(1)大南昌都市圈中,区域内净融资规模整体呈上升趋势,且南昌、九江2020年上半年私募融资占比较高;南昌、抚州今年净到期压力较小,九江今年下半年有30亿以上的净到期。

(2)赣南等原中央苏区振兴发展区中,赣州净融资规模整体呈上升趋势,吉安2020年上半年净融资为负;区域内今年到期偿还压力较大,赣州吉安今年均有20个亿以上的净到期。

(3)赣西转型升级发展区中,宜春的净融资水平全省最高,萍乡的净融资也较高且私募占比大。宜春未来五年每年的净到期压力均较大,今年下半年有300亿规模的净到期。

(4)赣东北开放合作发展区中,区域内净融资规模整体呈上升趋势,但上饶近两年净融资规模较小;区域内今年到期偿还压力较小。

大数据看区域之十二:江西城投怎么看?
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2.2. 各区域城投如何参与?

结合上文对各地级市产业基础及企业税收情况、区位优势、土地和房地产市场以及城投债务情况的分析,归纳总结:

(1)大南昌都市圈内,从税收及产业布局来看,南昌税收规模在省内处于遥遥领先的状态,近年来呈快速稳定增长态势;而九江的税收规模在全省处于领先水平,增速较为稳定;从土地及房地产市场来看,南昌土地市场景气度、地价及房价均最高,九江其次,但南昌和九江18年来土地流拍现象愈发严重;抚州17年起地价有所下降,但房价增长迅速,现房价超过九江;从城投债务情况来看,南昌的城投存量债务规模、未来偿还规模均远远大于其他城市(但私募占比较低),此外抚州较大且以私募居多。

(2)赣南等原中央苏区振兴发展区内,从税收及产业布局来看,赣州的税收水平较高且稳步上升;从土地及房地产市场来看,赣州的土地景气度、成交地价及房价略高于吉安;从城投债务情况来看,赣州城投存量债务规模很大且私募比例较高;吉安城投存量债务规模全省范围内处于较高水平。

(3)赣西转型升级发展区内,从税收及产业布局来看,宜春税收规模较大;新余税收规模在全省范围内较少且近年下滑较为严重;从土地及房地产市场来看,宜春17年后土地成交情况明显改善,房价17年大幅上升后在全省处于较高的位置;萍乡近三年土地市场景气度逐渐增加,虽然房价较低,但16年起均有稳定增长;从城投债务情况来看,新余市债券存量较少且私募占比较少,而宜春、萍乡债券存量在全省处中等水平,私募占比较高。

(4)赣东北开放合作发展区内,从税收及产业布局来看,上饶的税收规模较大,整体较为稳定;景德镇和鹰潭税收规模相似,但景德镇税收增速更为稳定,而鹰潭的税收规模在2017年出现了较大幅度的负增长。从土地及房地产市场来看,上饶市土地景气今年下滑,但房价最高;景德镇与鹰潭市房价接近,但景德镇土地景气19年大幅转好,而鹰潭18年土地成交比例下降幅度较大。从城投债务情况来看,上饶市存量城投债务规模很大,全省仅次于南昌,私募债占比高,达48.09%;景德镇市城投债务占比较高,而鹰潭市城投债务存量较少。

具体来看,我们认为:

(1)大南昌都市圈内:经济实力强,整体发展水平最好,区域内GDP占全省比重超过百分之四十,人口相应聚集亦提升区域内土地景气度,省会南昌除了市本级以及国家级园区平台可以积极参与之外,经济财政实力较强、债务适中的区县(南昌县)可积极挖掘;九江工业基础较强,地理区位较好,在江西省未来“高铁经济圈”规划中居重要地位,且其债务率较低,市本级平台可积极关注参与,但区县整体实力较弱;抚州经济财政实力较弱而债务水平适中,聚焦本级主平台抚州投资发展。

(2)赣南苏区是著名革命老区,12年政府出台特殊扶持政策使其近年来进入改革发展快车道且近年来积极对接融入粤港澳大湾区,在赣南等原中央苏区振兴发展区内,赣州整体战略位置较高,税收水平较高且逐年上升,工业产业发展较好,但区域内债务水平居省内中游偏上,建议考虑市本级平台优选以及赣州经开区主平台,区县经济实力相对偏弱;吉安整体经济水平在全省处于中游,且整体第二产业发展较好,区域内债务较少,可积极参与市本级核心平台(平台业务较为纯净,纳入隐性债务比例很高)。

(3)赣西钢铁、煤炭、稀土资源丰富,区域内百亿市值以上大企业带动效应明显,赣西转型升级发展区内,宜春整体经济实力较强,区域内债务压力较小且隐性债务化解规划明晰(区域内隐性债务基本都是主城区棚改形成的债务,当前宜春市财政计划出让棚改腾出来的土地化解债务,且当前在建的棚改项目都有国开行贷款),可积极关注其市本级平台,其中宜春发投和宜春城投作为并表但不实际控制的母子公司可关注利差;萍乡经济实力较弱且债务较多,本级纯净主平台属关注配置范畴;新余经济发展水平较低,债务水平亦居省内高位,择券和关注思路与萍乡类似。

(4)赣东北对接长三角,交通体系完备,承接东部产业和利用外资区位优势明显,赣东北开放合作发展区内,上饶整体经济实力较强,区位优势叠加产业聚集,区域内债务规模较大但债务率表现较低(土地出让收入较高),市本级平台可积极参与配置(上饶投控作为国资控股平台可谓是各地平台整合的典范);景德镇近年来经济增长较快,税收规模上升,土地景气转好,但区域内债务水平相对较高,可关注其核心主平台调研挖掘;鹰潭则经济实力较弱,但债务水平也不算高,主平台可关注挖掘。

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