【宏观周报】股指:创业板首批注册制股票上市,IC相对受益

来源:混沌天成研究

本周A股震荡整理,上证指数涨0.61%,周线四连阳且连涨四周;创业板指跌1.36%,连跌三周。周一早上央行超量续作中期借贷便利(MLF)7000亿元并保持利率水平不变,流动性较6、7月份更加宽松,流动性呵护叠加资本市场改革利好,大金融带领大盘大涨2.3%;周二指数窄幅震荡,三大股指最终全部收红。周三A股大幅调整,疫苗、军工、半导体板块领跌。周四沪深两市窄幅震荡,金融、军工、农业板块领跌。成交量缩量到8700亿元;周五股市表现强劲,两市股指早盘高位运行,午后半导体、军工板块跳水,成交量进一步缩量至8400亿元。

本周资金面继续分化,外资和融资余额的变动方向相反。外资流出国内融资余额增加。本周北上资金净流出41亿元,融资余额本周增加216亿元,二者整体还是净流入股市。

我们保持对股指看多的观点不变。中美关系是扰动,但是股市的反应已经钝化,向下有基本面和宏观流动性支撑。经过一轮放水以后资本市场的资金流动性充足,而且当前从股债性价比来看股票有吸引力,从资产配置的角度股票也会吸收增量资金。接下来的逻辑不是流动性宽松,而是以时间换空间,走盈利改善的慢牛。

下周创业板注册制改革实施,对中证500利好更加明显。第一,创业板上市、科创板上市后中证500指数的表现跑赢上证综指,创业板注册制落地以后风险偏好提高,中证500获得超额收益的概率大。风险点在于中证500中创业板权重13.26%,这一部分是存量市场,存量市场的影响存在不确定。最近创业板已经在调整,释放了一部分风险,根据业绩来看二季度创业板的营收和利润增速最高,业绩对于股价有支撑。

策略建议:

做多IF2009,IH2009,IC2009

风险提示:

国内政策支持力度不及预期,海外疫情扩散超预期;中美摩擦升级

量增价跌, 利润率改善,企业盈利逐步修复

当前全部A股上市公司中工业企业占比较大,工业企业利润的变动一定程度上能够反应总体上市公司利润的变动。利润的指标我们是看量、价、利的变化。量是工业增加值,价是PPI,利是营业收入利润率。6月工业企业利润当月同比增速-12.8%。其中量(工业增加值)增价(PPI)跌利润率改善。整体来看工业企业利润逐渐修复,上市公司当中工业企业占比较大,二季报较一季报盈利增速改善是确定事件。

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营收和利润增速跌幅均收窄,存货也在经济活动的复苏之下去库。营业收入增加,成本小幅回落,费用在国家减税降费的推进之下连续3月降低。

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国有企业和私营企业营收和利润均继续好转,国企在经济调节中让利的情况有所缓解。

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分项行业来看,三大行业中采矿业利润跌幅收敛但跌幅仍旧较大,是受到石油和天然气开采的拖累;黑色金属矿采选的营收同比增速转正。

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制造业中烟草、农副食品加工、计算机通信电子计算机三个行业的同比增速为正;烟草国有企业利润是财政国有资本经营收入的重要来源(烟草利润占比19%)。海外居家办公、居家娱乐等需求推升计算机出口大增,与该行业的利润和营收增速的变动方向一致。

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影响企业盈利因素中跌幅还在扩大的是PPI,国内M1同比领先于PPI走势近9个月。2019年M1持续在3.5%中枢附近震荡,这表明PPI走势可能长期处于负区间,直到2021年跌幅有可能收窄。

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从宏微观角度看,基建发力或能暂时缓和PPI下行节奏。1-6月基建投资增速大幅回升至-2.7%。基建申报项目增速领先基建投资半年左右来看未来的基建增速也有望保持增长。1-6月申报了24万亿的基建项目,大幅超往年同期。所以基建的发力也会从需求端支撑PPI企稳。

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从预测每股收益的下调来看,三大指数的EPS企稳。以疫情前为基准,IC的业绩下调幅小于IF、IH。从一致预期盈利指标来看,IC-IH EPS增速差值和IC/IH走势较为一致。

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上证50里60%的利润是由银行贡献的,从上证50银行股的盈利预测来看,2020年净利润增速几乎全部被下调。

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影响银行利润主要有量、净息差、不良贷款率三个方面;

疫情之下,银行在政策的引导下加大放贷力度,贷款总额较去年同期同比增加;

央行货币政策更加宽松,引导货款利率下行,导致银行息差收窄;餐饮、住宿、旅游、交通运输业、线下娱乐等行业受疫情冲击大,企业偿债能力下降,银行资产质量或恶化,不良贷款拨备覆盖率增加。

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非银金融里保险是受到投资收益(一季度权益市场行情)、利率下行的影响;券商利润下行是主要是受到自营投资收益下降的影响。随着资本市场的行情回暖和利好消息,部分券商盈利增速上调,中信建投证券的盈利增速持续上调。

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IT服务是中证500权重最多的细分行业。收益于疫情催化的需求增加,IT服务的盈利预测多数上调。计算机股一季报业绩预告预盈的股票,比如像东方国信,针对疫情推出了基于大数据的防疫平台,东华软件承接了火神山、雷神山的IT系统建设,提供互联网+医疗健康服务。各省份政府也都表现出都大数据的重视,建立大数据平台,对于IT服务来说是增加了营收。而且这种是方式和习惯的转变,影响更为深远。

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受到需求端的影响,电子零部件制造行业盈利被下调。但是电子消费更多的是推迟而不是消失,国内手机出货量同比大幅反弹,所以对全年以及明年的影响有限。

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台科技股营收对A股有指引作用,而且财报更高频。台积电一季度业绩表现亮眼,7月份也有不错的表现。台积电二季度销售额获得了29%的强劲增长,包含云计算、通信应用等对半导体的需求都超出了此前预期。此外,由于苹果潜在的5nm A14芯片组订单等利好因素,预计台积电的业绩增长可能会延续到第三季度。

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风格表现

本周A股震荡整理,上证指数涨0.61%,周线四连阳且连涨四周;创业板指跌1.36%,连跌三周。周一早上央行超量续作中期借贷便利(MLF)7000亿元并保持利率水平不变,流动性较6、7月份更加宽松,流动性呵护叠加资本市场改革利好,大金融带领大盘大涨2.3%;周二指数窄幅震荡,三大股指最终全部收红。周三A股大幅调整,疫苗、军工、半导体板块领跌。周四沪深两市窄幅震荡,金融、军工、农业板块领跌。成交量缩量到8700亿元;周五股市表现强劲,两市股指早盘高位运行,午后半导体、军工板块跳水,成交量进一步缩量至8400亿元。

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从指数风格来看,近期周期/稳定比值小幅回升以后震荡。周期板块与经济变化相关性较高,表明市场对于国内经济好转的预期有所提高。

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低波指数相对沪深300近两周震荡,低波动率股票一般指大盘权重股。风格上成长股从2019年1月开始持续跑赢价值股,并且在今年这种趋势得到强化。周期股从2018年9开始跑输成长股,当前周期/非周的比值突破历史最低点。7月初周期股有修复,但是是短暂的反弹,当前风格仍然是成长和非周,周期催化因素不足。

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后续展望

今年2月3日股指跌停释放了对疫情的悲观预期,此后市场预期流动性宽松和刺激政策托底经济,指数一路上涨,直到海外疫情爆发冲击外需,指数回调。四月至今指数的震荡上涨的理由在于经济复苏+流动性宽松+低估值,期间中美关系扰动市场但只是影响短期情绪。7月初随着官方、财新PMI均超预期来印证经济环比复苏,以及央行下调再贷款和再贴现利率,指数快速上涨。

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我们保持对股指看多的观点不变。中美关系是扰动,但是股市的反应已经钝化,向下有基本面和宏观流动性支撑。经过一轮放水以后资本市场的资金流动性充足,而且当前从股债性价比来看股票有吸引力,从资产配置的角度股票也会吸收增量资金。接下来的逻辑不是流动性宽松,而是以时间换空间,走盈利改善的慢牛。

二季度货币政策执行报告整体上继续传递货币政策向常态回归的信号,与7月份政治局会议和下半年央行工作会议的精神保持一致,市场对此已经有了较为充分的预期。

海外方面,央行指出部分经济体经济指标逐步改善,但仍需关注疫情爆发、企业倒闭、杠杆率快速上升、金融风险等问题。国内方面,经济已由第一季度“供需冲击”演进为第二季度的“供给快速恢复、需求逐步改善 ”。下半年的核心任务在于稳定总需求,继续向潜在增速回归,同时全球经济面临衰退、中美关系充满不确定性。通胀方面,央行指出“物价涨幅总体下行,不存在长期通胀或通缩的基础”,较一季度报告更加有定力。在就业压力下,关心通胀不如关心房价,通胀不是货币政策主要考量。

下周创业板注册制改革实施,对三大股指中 中证500利好更加明显。第一,创业板上市、科创板上市后中证500指数的表现跑赢上证综指,创业板注册制落地以后风险偏好会提高,中证500获得超额收益的概率大。风险点在于中证500中创业板权重13.26%,这一部分是存量市场,存量市场的影响存在不确定。最近创业板已经在调整,释放了一部分风险,根据业绩来看二季度创业板的营收和利润增速最高,业绩对于股价有支撑。

本周资金面继续分化,外资和融资余额的变动方向相反。外资流出国内融资余额增加。本周北上资金净流出41亿元,融资余额本周增加216亿元,二者整体还是净流入股市。

美周四凌晨美联储对经济的评估比预期悲观,美联储可能实施收益率曲线控制(YCC)的可能性大幅降温,FOMC对美联储资产购买计划的规模或组成变化保持沉默,并没有讨论延长资产购买期限。随着美联储货币政策不再继续宽松,外资流入A股的趋势放缓。

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今年股票型基金和混合型基金发行火爆,7、8月份延续发行热度,混合型基金增幅巨大。

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本周股市成交额明显缩量,周五仅8400余亿。融资余额本周增加216亿元,融资买入额/成交额回落至中间水平,长期看处于较低水平。

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资金方面,险资入市是增量资金亮点。银保监会发布《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》,险资入市限制放宽。险资入市一直较为活跃,权益配置比例提高以后将带来增量资金。对市场情绪也是提振。

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其他数据

市场情绪

本周市场情绪升温,涨停股票占比上升。从亏损股/绩优股比值来看,当前市场情绪处于历史较低水平。

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目前沪港AH溢价指数处于较高位置。沪港AH溢价指数处于历史低位时,往往对应着沪深300指数的底部。恒生AH股溢价指数跟踪的74只个股主要是在金融、周期性和防御性行业中的央企和地方国企,成长空间不高,当AH溢价在高位时表明市场情绪可能过热。

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估值

权益风险溢价(ERP)是指股票收益超出无风险利率的部分,可以衡量风险资产相对于无风险资产的吸引力。当前股指相较于无风险资产有吸引力。

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股息率

从指数的股息率来看,股指相对债券仍有吸引力。

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宏观组:             

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