大越期货:多空交织 沪铜震荡运行为主


大越期货:多空交织 沪铜震荡运行为主
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  研究结论

  从供需面来看,供给端来看,2020铜矿供应在疫情会有所收缩,6月迎来传统消费淡季,复工复产或许有所影响,国外方面复工复产情况整体仍存在不确定性。

  从成本端,矿山可接受成本在3500美元/吨左右,矿山成本有进一步下滑空间不大,矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间,矿山产量短时间内不会大幅减少,甚至还有上升的区间,但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。

  从宏观经济,中国方面,国内疫情有所控制,6月短期复工速度会加快,货币整体相对宽松,国外方面刺激经济复苏政策不断,宏观环境有所回暖。

  综沪铜在货币宽松和供应干扰的的还未背景下,铜价大幅下跌时间窗口还未到来,目前处于下游消费淡季叠加两国关系紧张,短期大幅上涨可能比较小,短期应该还是高位震荡为主,区间50000~53000区间震荡为主。

  一、行情回顾

  图1:LME铜&沪铜

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  资料来源:WIND

  回顾7月行情,铜价经走了先扬后抑的行情,本月沪铜上涨6.21%。本月上旬,沪铜继续炒作供应扰动和货币宽松,沪铜出现大涨走势;本月中下旬,由于两国贸易关系突发紧张叠加消费淡季,下游消费疲软现货升水有所下滑,沪铜在多空交织下,以震荡运行为主。

  二、宏观方面

  1、2020中国经济放缓,基建政策会有所托底

  2020年,经济增长中枢或将继续下移、但下行斜率较2019年明显变浅;主要宏观指标,普遍缺少弹性与趋势。预计投资增速小幅下行,具体分项中,地产投资下行、制造业投资磨底;受制于债务压力和财政收支平衡等约束,基建对冲的空间可能相对有限。通胀对消费增速、基数对出口读数等,或有一定支持。

  继续淡化总量、强化结构;“旧经济”总量缺乏亮点、结构优化中寻找机遇,新经济犹如“星星之火”、引领时代方向。其中,高新技术产业的高速增长、低线消费的结构升级等值得继续挖掘。新经济相关产业,投融资、盈利能力等方面,表现均明显好于传统产业。传统产业总量指标走弱的同时、结构优化持续推进。

  12月10-12日,中央经济工作会议召开,会议提出引导资金投向先进制造、民生建设、基础设施短板等领域。2020年“大基建”托底,或成为稳增长重要推手。

  国家统计局数据显示,2003-2011年,我国累计完成全社会固定资产投14.4万亿元,年均增长25.6%。2020年,中央定调“大基建”作为稳增长推手此次“大基建”。

  2、美国经济或已见顶

  2020年美国经济:预计先降后稳,增长2%左右,股市调整概率偏大。减税政策对消费的刺激效应还会继续弱化,但减税导致财政赤字率提高,国债余额增速高于名义GDP增速,财政对经济的扩张能力受限。此外,消费下降引致去库存周期尚未结束,投资增速仍将降低,预计最快年中企稳。就业增长和消费借贷增长率达到峰值后的下降,往往是经济最繁荣时期的结束和股市调整的开始。

  图2:中国PMI

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  数据来源:WIND

  图3:美国制造业PMI

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  数据来源:WIND

  图4:国内工业增价值与LME月均价关系

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  数据来源:大越期货整理

  图5:制造业和基础设施建设月度投资

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  数据来源:WIND

  三、供需分析

  1、供需平衡表

  图6:ICSG全球供需平衡表

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  资料来源:ICSG 大越期货整理

  图7:WBMS全球供需平衡表

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  资料来源:WMBS

  全球精炼铜供需现状:全年有所过剩

  据ICSG,国际铜业研究小组(ICSG)在最新的月报中称,全球精炼铜市场4月为供应短缺86,000吨,3月为短缺3,000吨。SMM网讯:国际铜业研究小组(ICSG)在最新的月报中称,全球精炼铜市场4月为供应短缺86,000吨,3月为短缺3,000吨。ICSG表示,今年前4个月,精炼铜市场供应过剩59,000吨,去年同期为短缺181,000吨。4月全球精炼铜产量为198万吨,消费量为207万吨。4月,中国保税仓库铜短缺131,000吨,3月为过剩2,000吨。

  界金属统计局(WBMS)周三公布的报告显示,2020年1-5月全球铜市供应短缺1.8万吨,2019年全年供应短缺26.7万吨。第一季度期间报告库存增加,但4月和5月小幅回落,截至5月末报告库存较2019年12月末增加17万吨。增量中包括对LME仓库净交付11.1万吨,COMEX库存增加1.76万吨。1-5月上海库存增加2.14万吨。

  2、供应端

  (1)铜矿品位下降明显,未来仍将呈下降趋势

  矿业情报公司的一项研究显示,下一代铜矿不仅储量将减少,而且铜矿品位也将大幅下降。目前已开采的矿山平均品位为0.53%,而正在开发的铜矿项目的平均品位为0.39%。2006-2020年开采的铜矿石平均品位持续下降。

  图8:铜矿品位

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  资料来源:Wood Mackenzie,MI

  (2)铜矿产能增速放缓,铜矿利用率将维持高位

  铜价领先资本支出1-2年变化,而资本支出领先于精矿产量5-7年。2012年资本支出见顶,铜矿产能增速也于2016年见顶。未来主要增产矿山情况统计,2019年、2020年分别增加60万吨、43万吨;以当下基准看,增量在逐渐缩小。

  预计未来2年全球铜精矿产能年增长速度仍保持在1.0%以上。2018年以来,矿山利用率一直维持在80%以上,位于历史高位,高价铜价导致矿产恢复快速回升。

  图9:铜矿投资与产能

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  资料来源:大越期货整理

  图10:全球矿产产能及产量,利用率

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  资料来源:WIND

  (3)国内精炼产能延续扩张,精炼铜产快速增长

  2018年计划投放产能157万吨,多数部分产能投放在下半年,产出量不会对2018年市场造成影响。而2018年虽然冶炼产能启动,但是因各种因素并未实际达产,因此产能释放延后至2019年。

  另外,2020年后续的冶炼产能也将释放,新增冶炼产能的力度比较强。不过,另外一方面,由于环保力度的增加,微小冶炼企业也在加速淘汰,冶炼产能的集中度快速增加。

  图11:2020国内主要冶炼企业计划检修情况

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  资料来源:我的有色网

  图12:中国精炼铜供应量

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  资料来源:WIND

  (4)上半年疫情导致供给干扰,TC下行,下半年供给或将报复性恢复,TC有望上行

  从2020年新冠疫情对铜产业的冲击来看,在2020年3月之前对需求的冲击大约供应的冲击,因2-3月份疫情的中心在中国和欧美等主要铜消费国,而4月份及之后,疫情在南美爆发并迅速蔓延,并持续到6月份还处于高峰期,导致智利、秘鲁等全球最大的两个铜产出国铜矿运营受到影响。

  海外矿山的干扰率继续提高,更多的海外矿山陆续开始限产运行,包括全球第一的铜矿企Codelco也缩减了业务规模。随着海外疫情的扩散,智利秘鲁等国家陆续进入紧急状态,南非港口关闭,赞比亚铜矿发运可能受限。“担心发运受限,远洋货物没什么报价”,市场参与者反馈。近洋货物TC报盘下行,而近洋货物选择性较少,在疫情没有好转的情况下,预计近洋货物的TC会继续下行。但是对于下半年,因疫情导致秘鲁和智利经济衰退风险较大,一旦疫情缓和,南美甚至赞比亚等国家对铜业复工复产的支持力度会很大。

  图13:中国铜冶炼厂粗炼费TC

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  资料来源:WIND

  3、需求端

  (1)特高压加速,下半年电网有所企稳表现

  从终端需求来看,年6月累计完成电网投资1657亿元,同比上升0.7%。2020年重启特高压,消费有所期待。20年在特高压政策刺激下,电网消费会有所企稳。

  图14:中国电网投资

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  来源:WIND

  (2)19年空调增速放缓,2020年增速放缓成定局

  空调方面,2~6月累计空调产量增速同比下降16.4%,产量10414万台。2019年空调数据还是保持相对强劲,但是相对于18年增速有所下滑。家电费在房地产滞后,2019房地产市场销售有所放缓,料想2020下半年年空调消费将继续疲软。

  图15:中国空调当月值和当月同比

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  来源:WIND

  (3)汽车寒冬依旧,下半年疲软延续

  汽车方面,020前6月累计产量1011万辆,同比下滑16.5%。中国汽车市场饱和率越来越高和居民储蓄率下降,2020年汽车消费将继续保持低迷,政策刺激效果不会太明显。

  图16:中国汽车当月值和当月同比

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  资料来源:WIND

  图17:中国汽车销量当月

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  资料来源:WIND

  (4)房地产提前透支,下半年后期动力不足

  房地产方面,2020年到6月目前商品房累计销售面积69403万平方米,同比下降8.4%,房地产新开工面积97536平方米,同比下滑7.6%,房地产投资额62780亿,同比下滑1.9%。2019年房地产市场相对平稳,料想2020年房地产增速有可能下滑明显。

  图18:国内房地产市场

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  资料来源:WIND

  4、成本端

  铜精矿企业生产成本下滑的空间减缓,2019年全球主要矿商铜矿成本平均成本变化不大,对于铜价格而言,已经很难依赖矿商降低成本来带来利润,并且随着时间的推移,铜矿品位下降是较为普遍的问题,这对于整体原生精炼铜的成本变化是有抬升趋势的其中,,我们认为智利铜矿山的成本应该大致相似,多数矿山成本可以降低至3500美元/吨以下,因此是可以受3500美元/吨的价格。

  预计2020年,由于环保的监控趋严和智利矿的品质降低,铜精矿的成本有所提高。

  图19:全球铜成本曲线

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  资料来源:Wood Mackenzie

  5、库存

  全球铜库存情况:显性库存维持低位,国内库存出现累库

  截止7月31日,全球大交易所库存,LME库存12.8万吨,SHFE库存15.9万吨,COMEX库存8.9万吨,全球显性总库存37.6万吨,保税库库存21.1万吨。

  图20:LME铜库存

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  数据来源:WIND

  图21:SHFE铜库存

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  数据来源:WIND

  图22:全球铜库存

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  数据来源:WIND

  图23:COMEX铜库存

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  数据来源:WIND

  图24:上海保税库库存

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  资料来源:WIND

  四、铜材市场

  2020铜材市场整个开工率较去年多出现了下滑,一个由于疫情原因,铜杆在特高压刺激下,整体保持比较稳定,其他铜材消费或许将继续保持低迷下滑走势。

  图25:铜杆产能利用率

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  数据来源:我的有色网

  图26:铜管产能利用率

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  数据来源:我的有色网

  图27:铜板带产能利用率

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  数据来源:我的有色网

  图28:铜棒产能利用率

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  数据来源:我的有色网

  五、技术分析

  图29:沪铜指数周K线

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  资料来源:博易大师,大越期货整理

  目前从沪铜指数周k线来看,沪铜上半年就是走了V字走势,目前突破了从2018年初到现在沪铜走了一个区间震荡下行行情上沿,波动率逐步降低,目前围绕52000区间震荡,短期50000有强力的支撑,同时53000的附近成交量比较大,短期难以突破,沪铜料想围绕50000~53000区间震荡为主。

  六、总结

  1.从供需面来看,2020全年大概率会出现供应过剩格局,供给端下半年在疫情好转,智利秘鲁将会加大复工复产,国内铜冶炼随着铜精矿加工费企稳和粗铜加工费反弹而利润改善,减产风险下降,精铜供应会缓慢复苏,需求端全球消费疲软继续锚定。

  2.从成本端,矿山可接受成本在3500美元/吨左右,矿山成本有进一步下滑空间不大,矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间,矿山产量短时间内不会大幅减少,甚至还有上升的区间,但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。

  3.从宏观经济,全球央行加大货币供应,货币宽松,流动性良好,叠加下半年复工复产,整体宏观较上半年有所改善,宏观情绪会持续改善。

  4.综合上述,沪铜在货币宽松和供应干扰的的还未背景下,铜价大幅下跌时间窗口还未到来,目前处于下游消费淡季叠加两国关系紧张,短期大幅上涨可能比较小,短期应该还是高位震荡为主,区间50000~53000区间震荡为主。

  大越期货 祝森林

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